受中東沖突引發(fā)的能源價(jià)格飆升持續(xù)向下游傳導(dǎo)，美國(guó)上游及終端通脹壓力在5月份進(jìn)一步積聚。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比漲幅達(dá)6.5%，創(chuàng)下2022年11月以來(lái)最高水平，環(huán)比上漲1.1%，均超出市場(chǎng)預(yù)期。此前公布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）亦顯示，5月CPI同比上漲4.2%，三年來(lái)首次重返4%以上水平。
從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，本輪通脹呈現(xiàn)顯著的“整體偏熱、核心偏軟”特征。能源價(jià)格飆升是推高整體通脹的核心變量：5月PPI中能源價(jià)格大幅上漲10.7%；CPI中能源指數(shù)貢獻(xiàn)了當(dāng)月整體漲幅的六成以上，汽油價(jià)格同比漲幅高達(dá)40.5%。霍爾木茲海峽關(guān)閉引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷，疊加運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)成本攀升，正對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成越來(lái)越大的影響。
然而，衡量潛在通脹壓力的核心指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)溫和。剔除波動(dòng)較大的食品和能源后，5月核心PPI同比上漲4.9%，核心CPI同比上漲2.9%，且核心CPI環(huán)比漲幅僅為0.2%，均低于市場(chǎng)預(yù)期。
這表明當(dāng)前的物價(jià)上行壓力主要集中在能源端，尚未出現(xiàn)全面擴(kuò)散的跡象，基礎(chǔ)通脹升溫程度低于市場(chǎng)此前的擔(dān)憂。此外，部分領(lǐng)域如航空票價(jià)、電子元件等已出現(xiàn)價(jià)格回落，批發(fā)和零售貿(mào)易服務(wù)利潤(rùn)率也以近一年來(lái)最大幅度收縮，顯示企業(yè)端利潤(rùn)正受到擠壓。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，通脹的再度抬頭無(wú)疑是一記重錘。當(dāng)整體通脹突破4%、核心通脹逼近3%時(shí)，已遠(yuǎn)超2%的長(zhǎng)期目標(biāo)區(qū)間。從政策邏輯看，若美聯(lián)儲(chǔ)選擇按兵不動(dòng)，不僅會(huì)嚴(yán)重?fù)p害其政策信譽(yù)，還可能引發(fā)企業(yè)提價(jià)、工人要求加薪的惡性循環(huán)。更令決策者擔(dān)憂的是，當(dāng)前價(jià)格上漲的傳導(dǎo)鏈條日益清晰，這種從能源到AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)的“普漲”格局，意味著單純依靠供給端修復(fù)已不足以解決問(wèn)題，需求端的政策壓制勢(shì)在必行。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下一步政策路徑的定價(jià)已發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在6月維持利率不變的概率高達(dá)98.2%，7月維持不變的概率為85.8%。盡管短期內(nèi)加息概率極低，但整體通脹的加速上行已強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，交易員幾乎已經(jīng)完全計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年底前至少加息一次的可能性。
市場(chǎng)認(rèn)為，若5月通脹數(shù)據(jù)得到確認(rèn)且6月延續(xù)升勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能在第三季度采取預(yù)防性加息措施以錨定通脹預(yù)期。這種“先發(fā)制人”的策略雖然可能在短期內(nèi)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但相較于放任通脹失控，仍是兩害相權(quán)取其輕的選擇。
下周，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)新任主席凱文·沃什上任后的首份利率決議。相較于決議本身，市場(chǎng)更急需確認(rèn)沃什的鷹鴿底色。
若面對(duì)過(guò)熱的整體數(shù)據(jù)展現(xiàn)出極強(qiáng)的抗通脹強(qiáng)硬姿態(tài)，市場(chǎng)將進(jìn)一步押注緊縮；若強(qiáng)調(diào)核心通脹的平穩(wěn)并釋放觀望信號(hào)，則有望緩解市場(chǎng)的加息焦慮。在通脹連續(xù)第二個(gè)月超過(guò)工資增長(zhǎng)的背景下，如何在控制物價(jià)與防止經(jīng)濟(jì)失速之間尋找平衡，將是美聯(lián)儲(chǔ)全年面臨的核心政策難題。
